胡明：热钱入港规模与时间或有限

    9月中旬以来，美元指数呈现出底部震荡走势，并没有体现出更多的方向性，但这并不代表外汇市场就陷入到了停滞。相反，短期波动性的提高使得市场活力有所提升，美元指数的折返反映出投资者对于全球宽松政策、全球经济前景以及欧洲债务危机的迷惑。

    毫无疑问，全球整体经济增长前景的不容乐观以及欧洲债务危机问题的悬而未决持续打击了投资者的信心，但在美联储和欧洲央行相继推出大规模资产购买计划后，市场信心还是有所恢复。在乐观与悲观情绪交织下，市场多空力量显得势均力敌。显然，作为避险货币，美元指数若要打破目前的平衡，重归涨势，避险情绪的推动不可缺少。

    短期来看，目前还很难有风险事件导致市场的情绪急转直下。一方面，大选前美国经济数据的持续走好，有利于市场情绪的恢复。另一方面，欧洲央行OMT计划的支持以及希腊无限接近获援的预期也持续稳定了市场的情绪。

    但从中长期来看，多重风险事件还是很有可能会对全球投资者的信心构成负面打击：首先，美国财政悬崖以及总统大选的不确定性将对美国经济造成较大的负面冲击，只是程度还难以估量；其次，欧债危机长期风险也并没有消除；最后，日本潜在的财政悬崖正被市场关注，日本长短期利差扩大或已说明。一旦“最安全”的资产变得不安全，市场情绪崩溃的扩散性将放大。

    不过，短期情绪走稳以及流动性释放，还是导致资金逐利性渐显，并持续涌入新兴经济体。为了捍卫已经持续29年的联系汇率制度，10月30日香港金管局在两周内第5次卖出港元。

    显然，此次干预与2008年金融危机爆发期间的干预有很大的差别。2008年港币的强势主要是其避险性的体现，当时香港实行港元钉住美元的联系汇率制，并宣布100%存款保障，使得港元也被视为避险资产，资金涌入香港。但近期港元需求增加则是与欧债危机回稳以及美联储释放流动性有关。不仅是香港，多数新兴经济体均面临资金回流，币值升值压力。不过鉴于前面对于中长期基本面的判断，预计此次资金回流规模不会太大，持续时间应该也不会太长。而且一旦出现负面风险事件，还可能引发资本外流和逆转。此外，即使不正常的资本流动和投机活动带来的压力持续，香港日渐充足的外汇储备也足以抵御。