12月03日：每日投资策略（海通证券赣州营业部）

    市场回顾与后市研判

    上周沪深指数再创三年多来新低，中小板、创业板指数单周分别下跌6.63%与6.86%，两市成交环比上周再减3%。

    市场目前仍处于熊市末期的“磨底”阶段，虽然主要权重股的估值基本到位，但估值偏高、盈利稳定差的中小板、创业板个股仍有向下空间。因此，我们认为股指短期有可能继续超跌反弹，空间需要看量能的配合情况，但中小市值个股的风险仍未完全释放。

    宏观面利好但市场因情绪低迷未有反映。周末发布的11月PMI再创7个月以来新高，回升至50.6%。分企业规模看，大型企业PMI为51.4%，而中型企业、小型企业PMI分别为49.7%、46.1%。分项目来看，生产指数与新订单指数持续好转，表明整体经济状况好转趋势明显，大型企业受益基建投资回升定单增长、因规模效应议价能力强等优势率先企稳，但中型企业与小型企业生产及盈利能力仍未恢复。因此，市场当前的结构性分化行情也将延续，估值偏高的中小板及创业板仍有下挫的风险。

    近期市场利率保持不变。虽然11月连续4周净回笼资金，但是市场资金面状况依然良好，11月隔夜利率都在2.3%左右维持平稳。巨量未发IPO与当前弱市资金流出形成鲜明对比，截至上周排队申请上市的企业已达808家，过会未发行企业90家，合计募集资金608亿元。12月份A股市场解禁数量将创出年内新高，解禁市值约为2295亿元，较11月增加一倍有余。11月份共有120家公司合计减持4亿股套现资金38亿元，减持公司主要在中小企业中。市场活跃状况持续低迷，截至11月23日持仓A股账户数为5580万，近9个月里有120万户股票账户选择清仓离场。

    今年以来，已新批准64家境外机构QFII资格和119亿美元投资额度，目前获批机构总数已达199家，全国QFII投资总额度合计336亿美元。截至11月，相关部委决定再增加2000亿元RQFII投资额度。产业资本也在11月份加大了增持力度，11月份共有108家公司增持了3.8亿股，市值为23.6亿元。从增持行业来看，较为集中在商业零售股，主要是商业股通常具备大股东控股权比例低、二级市场价格低、筹码分散、公司隐形资产增值大等特征，稳定的现金流也是产业资金所关注的重点。

    综合上面的分析，我们认为市场短期有可能延续上周五的超跌反弹，但反弹力度有限。市场结构性分化仍将继续，中小企业及创业板风险尚未完全释放。板块上，可以关注受益于制度创新及市场集中度提升的大型券商，销售状况较好的地产及相关周期性板块。

    重要新闻 

    PMI连续三个月稳步小幅回升

    国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会12月1日发布的数据显示，11月份PMI为50.6%，比10月份上升0.4个百分点，并创近7个月新高。PMI已连续两个月在荣枯分界线（50%）以上，且环比回升幅度也强于季节性。因11月份是传统淡旺转换季节，最新PMI可谓亮眼，显示制造业淡季不淡。2005-2011年，11月份PMI环比平均下跌0.6个百分点，中位数为环比持平。

    点评：PMI指数连续回升，显示经济运行企稳态势进一步巩固，但经济回升的基础仍需巩固。

    全国房企3.2亿平米待售，去库存压力大

    数据显示，截至今年10月，全国待售面积约为3.2亿平米，超过去年底的2.7亿平米，并一直维持在高位。房企去库存压力仍然很大，个别房企按今年的销售速度，所需时间甚至要达到10年。待售面积过多，会使企业将资金积压在上面，无力增加土地储备。目前市场的存货继续攀升，总体去库存化情况略差于2008年和2011年末。2012年上半年行业的去存货化周期为2.6年，高于2008年第三季度的2.4年、2011年底的2.5年。值得注意的是，一线城市的去库存化情况明显好于二线城市。

    点评：自今年6月份以来，全国商品房待售房面积一直维持在高位，并且有上升的趋势。在本轮调控中，北京楼市成为率先下跌的城市，但最近的成交数据表明，北京等一线城市楼市率先回暖反弹，而一些二三线城市的销售则持续低迷。

   “营改增”范围或扩大至金融保险业

    财政部、国家税务总局日前在南京召开“扩大营业税改征增值税试点”工作座谈会。会议称，目前已纳入营改增试点的企业户数约71万户，从减税效果看，上海市1-10月减收225亿元，北京市两个月减收25亿元。文化创意服务、鉴证咨询服务及研发和技术服务行业受益明显，受益的行业还有广告服务业、租赁服务业和一些纯做仓储的公司。随着“营改增”试点地区越来越多，将“营改增”扩大到全国的呼声也越来越高。据悉，本次会议还对实行垂直管理的金融保险业等如何推广“营改增”进行了初步讨论，财政部建议地方可先行测算。

    点评：现在银行业金融机构的营业税名义税率为5%，改征增值税后其进项税额抵扣与一般企业相比非常少，营业税改增值税短期内并不能体现出降税效应，但长期对整个金融业的发展将会起到重要的推动作用。此前之所以选择6个现代服务业模式，一个很重要的原因就是这些行业改革阻力小，因为新增了6%和11%两档税率，这些行业减税明显，但最新提到的这5个行业可能面临税负增加的情况。

    海通证券赣州营业部

   （仅供投资者参考，并不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担）