集聚性特征表明2010年A股市场振幅将收窄

　　平衡市还是单边市、窄幅震荡还是宽幅震荡，这两个维度组合在A股市场的现实中多以震荡平衡市、巨幅单边市来演绎，市场总体上往往表现为连续若干年的窄幅震荡、继而连续若干年的宽幅震荡。其背后除了有金融微观结构中收益率集聚性（ARCH效应）因素，更是反映了经济周期的基本面特征。经济周期处于繁荣、过热至下滑衰退阶段时，对应的股市多呈现单边市、振幅较大特征；经济周期处于企稳渐好的复苏向上阶段时，对应的股市多呈现平衡市、振幅也较小态势。

 　　经济基本面与股市振幅的上述互动特征在境内外市场均有体现。以A股市场为例，股市振幅表现出极强的集聚性，即连续若干年的大幅震荡（1991-1994年和2006-2009年）以及连续若干年的窄幅震荡（以2002-2005年特征最为明显）。观察这些年份，除了A股市场自身的制度性变革因素外，更多的解释体现在经济基本面的波动上：在经济过热而又突然紧缩年份，比如1991-1994年、2006-2009年，市场年振幅均在100%以上、2009年亦达90%，其时伴随着经济走势多呈现“V型”、“倒V型”特征。相应的，在2002-2005年，经济缓慢向好甚至包括1998-2001年经济缓慢探底回升阶段，A股走势多呈现平衡市特征，年平均振幅以及年度收益率相对较小。美国股市也是如此，1989年以来出连续若干年的大振幅，比如1989-1991、1995-1998、2001-2003、2008-2009；又有若干年连续的小振幅，比如1992-1994、2004-2007。可以发现，在美国经济平缓运行阶段股市表现为连续若干年的较小振幅，反之亦然。

 　　由此可知，股市振幅的集聚性特征具有较强的普适性，表现为市场暴涨之后要么延续暴涨要么延续暴跌、即延续大振幅特征。但是这种趋势不会持续，随着年份增加、周期持续，对应着经济大幅波动期的结束，趋势将在均值回归作用下回复到另外一种市场运行模式，即转化为连续若干年的窄幅波动。这种转化的背后逻辑就是经济基本面的正常化、经济进入顺周期的复苏向上阶段。

 　　宏观经济的复苏周期以及金融市场微观特征表明，2010年A股市场（振幅）正在面临着这种转化时机，也即振幅将收窄。