何诚颖：产业资本抛售套现 创业板面临调整压力

    国信证券总裁助理、发展研究总部总经理何诚颖

　　上周市场总体呈现先扬后抑的格局：前半周大盘承接前周的反弹之势，最高冲至2314点，但后半周受内外利空消息的影响，大盘震荡回落。市场出现的反复震荡格局，体现了市场动能内在的矛盾性。从总体上看，尽管量能有所萎缩，市场走势仍反映出市场动能总体偏正的特征。在此推动下，近期市场将出现缓步震荡回升格局。

　　1、宏观数据低迷，却能引发结构性机会

　　上周四，汇丰公布了我国5月最新的 PMI初值为49.6，低于市场预期，创下7个月的新低，并且跌破50的荣枯线。其中新订单预览值49.5，创八个月最低水平，整体数据显示，内需持续走弱，外需疲弱拖累数据进一步放缓。数据说明，中国经济放缓的势头并没有从根本上得到扭转。反映到股市上，则是导致了行情出现分化，从而引发了结构性的机会。这是因为，中国受制于内部经济的结构性困境，暂时难以推出大开大合的经济政策。由于新一届政府始终强调用市朝的方法来摆脱经济低迷的困境，这就需要用更长的时间来改变以往靠投资拉动的增长模式。因此，在周期性行业缺乏持续性上涨的动力的情况下，市场做多意愿将在创业板等小盘股市场上得到集中体现。这就必然决定了主板的疲软以及造就了创业板的疯狂。

　　2、优先股试点将推行，推动利益分配合理化

　　肖钢新主席上任两个月后，书写出了中国证券史上最重要的一笔——推进5家公司作为优先股试点，5月底前将方案上报国务院。优先股制度的推出，目的在于化解控股股东与中小股东之间的利益分配矛盾，维护中小股东的合法权益。这对于市场来说是重大利好。第一，限制了控股股东的股权，将剩余股权纳入优先股，是与国际股市接轨，可以有效地解决“一股独大”问题，加速现代企业制度的建设。第二，触动了控股股东巨额利益的“奶酪”，可打消相当多的企业盲目上市的冲动，减缓扩容的压力。第三，控股股东拥有大量只能拿红利的优先股，将迫使大股东分红和送转股，可提高上市公司对投资者的回报。第四，优先股只能在交易所系统集中交易，而不能在二级市场抛售，从而消除了长期以来市场对没完没了的、超低成本的大小非减持的恐惧，有利于股价的稳定，吸引人们中长线投资。从另一个角度看，还有一个利好，优先股制度的试点，恐将推迟重启IPO的时间，有助于缓解市场的紧张情绪。

　　3、资金面相对宽松，流动性充足

　　今年以来，在量化宽松政策不断在各国推行的背景下，我国依然奉行适度宽松的货币政策，因而并没有出现大范围的流动性压力。事实上，进入5月份后，银行新增信贷明显增加，数据显示前21天工、农、中、建四大国有银行新增贷款2330亿元，预计5月银行新增贷款将回升至9000亿元左右。不过，受财政存款上缴的影响，上周银行间资金面较为紧张。上周央行在公开市场进行28天期正回购操作90亿元，发行3月期央票共计160亿元，回笼资金仅为250亿元，较前周大幅减少，对冲上周市场到期央票、正回购资金共计1580亿元，上周公开市场净投放资金共计1280亿元，扭转了前周的净回笼，银行体系的资金面紧张状态有一定缓解。因此，在流动性相对充足的条件下，市场上升有了充足的正面动能。

　　4、外围市场遇冷，但是负面影响有限

　　上周，外围市场在的震荡幅度加大，上周三道琼斯工业平均指数上涨了52点，涨幅为0.34%，但在上周四道琼斯工业平均指数又下跌了80点，跌幅为0.52%。美联储表示QE是目前刺激美国经济复苏最好的方式，美联储的这一表态，意味着QE还会继续实施下去。但日本长期利率飙升至1%及市场忧虑中国经济复苏前景，获利回吐盘乘机涌出，上周四日经225种股票平均价格指数暴跌7.32%，创今年最大跌幅，超过2011年3月15日1214点的震荡幅度。

　　尽管外围市场遇冷，但对于国内股市的负面影响有限。因为，目前中日两国已经处于“政冷、经冷”状态，两国间的贸易额在下降，因此，日本股市的震荡对A股市场的影响有限。再者，由于中国资本市场目前还是一个相对封闭的市场，外围市场对中国股市不会产生直接的影响。然而，今后可能会改变目前的状态。如香港交易所近日宣布，计划推出全新涵盖A股的股指期货及以3只A股交易所买卖基金为基础的股票期货 。今后A股与港股 、美股联动更密切。目前美股牛气冲天，这有利A股。事实上，外围市场对中国股市的影响既有正面的，也有负面的。就目前而言，正面影响是人民币兑美元中间报价再创汇改新高，这虽然对出口很不利，但对股市有利。

　　在结构性机会的推动下，上周创业板再创反弹新高，市盈率也从半年前的27倍快速上升到目前的50倍左右，泡沫风险进一步凝聚。中小盘成长股涨势如潮，获利盘累计丰厚，而以控股股东为代表的产业资本二季度大举在创业板抛售套现，这使得创业板目前面临较大调整压力。同时，行情分化格局的延续，可能会推动市场风格出现新的转换，但能否转换成功还要看经济面、政策面和资金面等方面的共同作用。

　　何诚颖：经济学博士，高级经济师，研究员(教授)，国内著名金融证券专家，深圳市地方级金融领军人才，享受政府特殊津贴专家，国信证券总裁助理、发展研究总部总经理，博士后工作站办公室主任。