证券日报：创业板盛宴接近尾声

    西方有谚云云：“从天使到魔鬼只有一步之遥”。在资本市场上，这种蜕变也屡见不鲜。有些股票会让投资者享受一步登天的喜悦，也会让人遭遇天堂变地狱的痛苦。

　　当前一枝独秀的创业板很可能即将成为 “堕落的天使”，它的造富效应正在让越来越多的投资者放松警惕，从而投身其中，但累积的风险在持续增加。去年12月份以来，A股市场迎来转机，6124点以来长达5年多的下跌趋势首次被遏制并出现回升势头。在强调创新、结构调整等政策利好的推动下，以小盘股为主的创业板一马当先，屡创新高。然而当经济复苏预期回落、流动性面临季节性紧张时，大盘出现显著调整，今年以来截至昨日，沪指累计下跌14％；创业板却基本不为所动，今年以来截至昨日，涨幅超过43％。

　　实际上，创业板的独立行情缺乏有效支撑。从周期逻辑来看，在经济预期回调的情况下创业板落后大盘的概率更大，即使有政策支持，行业周期景气度也不会改变。小盘股通常在经济景气度较高时表现超越大盘，因其业绩弹性较大，复苏速度较快；在经济低迷时则落后大盘，因其实力较弱，抵御系统性风险能力较差。

　　今年以来，美国经济复苏脚步放慢。今年一季度GDP同比增速放慢至1.6％，反映蓝筹企业表现的标普500指数累计上涨12.4％，Russell2000小企业指数涨幅只有6.8％。从估值上看，创业板平均市盈率44倍，超过沪深300指数364％，大大高于美国Russell2000小企业指数相对于SP500的溢价水平（220％）。从业绩上看，2009年至2012年创业板平均每股收益由0.668元逐年下滑至0.40元，跌幅达40％；而同期A股（非ST）的平均每股收益由0.418元增至0.524元，增幅超过25％。除了市值自2010年来增长了183％，市场占比由1.5％升至5％之外，创业板迄今并未显示出人们期待的成长性。

　　从操作角度考虑，投资者也需要变换节奏，调仓换股。过去几年来，创业板既表现出先知先觉的特点，也会呈现出较强的阶段性波动特征；它会领先于大盘进入上升通道，但是在连续上涨之后又会领先于大盘做出调整。2010年上半年，A股（非ST）整体下跌19.6％，而创业板率先止跌回升6.1％；下半年大盘启动，涨幅达到21.4％，创业板也一同上涨22.1％。2011年上半年，大盘开始小幅回落2.6％，而创业板指已经大跌26.3％；下半年，大盘大幅下跌20.2％，而创业板跌幅收窄为12.7％。

　　经过2012年的弱势调整之后，今年上半年创业板再次领先大涨，而大盘尚在企稳整固阶段，预计随着货币市场季节性紧张逐步缓解，IPO重启逐步临近，创业板的涨幅将会在股东和高管减持以及机构获利回吐的压力下显著收窄，与此同时A股其他板块将会补涨。在创业板内部也会出现分化，进入半年报季节后，纯概念个股将面临抛压，业绩良好的低估值个股将得到表现机会。

　　（作者系首创证券研发中心副总经理）