上证指数自11月反弹至3361点后，似乎再也无力上攻。从8月以来，数次叩击3478点年内高点均功败垂成。年终岁末，大盘再一次走到十字路口：是果断突破3361继而创出危机后新高，还是掉头向下形成M头绝望行情？要想分辨清楚A股走势，必须明确当前资本市场所面临的长期和短期形势。
关于中国宏观经济前景的判断，不得不关注最近两次大会，其一，12月7日在哥本哈根召开的国际气候变化大会，192个国家济济一堂，讨论如何形成碳减排协议，构筑低碳经济增长路径；其二，12月7日闭幕的中央经济工作会议，会议结论有些出乎意料：既非保增长，也非反通胀，而是把调子定在了促转型上。
应该说，经济转型是两个会议共同的主线。无论哥本哈根会议结果如何，无约束的工业化和经济增长时代恐怕都将结束。考虑到中国经常利用国际压力推进内部改革，全球经济转型的压力或将促进国内进一步落实经济转型政策。中央经济会议将调子定在了“促转型”上，显然是对这种国际趋势的确认。当然，作为一个决策时间对象为一年甚至更短的会议，基调不再定在GDP、CPI和金融市场等宏观数据上，而是放在中长期增长路线的实现上，既反映了中央打造未来二十年增长路线图的决心，也反映了决策层对当前宏观经济极具信心。
2010年宏观经济数据到底会怎样？中国社科院最新发布的经济蓝皮书认为2009年GDP增长率为8.3%，而明年将为9.1%，CPI将控制在3%左右。应该说，这样的宏观数据极为亮丽，温和通胀下名义GDP增长率再次达到2位数增长，反映了我国金融危机以来V型反转趋势已经明确。国际投行对中国经济甚至更为看好，高盛预测2010年中国将增长11.4%。从经济增长驱动因素来看，尽管投资增长率可能伴随着政府投资收缩略微下降，但净出口将从2009年-20%左右扩张到18%左右，消费将维持16%左右的增长，经济增长将更加平衡。
从货币供应来看，中央经济工作会议明确将继续进行适度宽松的货币政策，政策的基调并不会发生变化。由于净出口的大幅增长，出口结汇将导致基础货币的供应继续保持在宽松水平。同时，据《中国日报》报道，监管层要求银行将2010年银行贷款增速控制在17%左右。按此计算，明年新增信贷规模总量大约在6万亿元—7万亿元之间，比今年约10万亿元的规模虽有下降，但考虑到2009年大约3万亿元贷款闲置的情况，预计2010年并不会改变流动性宽松的局面。
从2010年上市公司盈利来看，主要券商几乎一致看多。比如，中金公司认为上市公司盈利2010年将增长25%-30%，国金证券认为将上涨25%以上，东方证券认为在CPI由负转正进入温和通胀区域的背景下，A股上市公司盈利增长有望达到28%，光大证券则认为2010 年将增长31%。主要投行一致认为这样的盈利几乎恢复到金融危机前的高增长水平。
短期资本市场承压严重
尽管宏观经济环境和上市公司的盈利前景为资本市场提供了充足的做多理由，但股市最近的艰难选择反映出短线承压严重。
第一，股票的供应短期大量增加。其一，由于信贷和资产扩张，A股第一权重银行板块需要按照巴塞尔协议监管要求扩充资本，据测算有2100亿元融资要求；其二，12月以来，新股发行此起彼伏，除了21家主板上市公司以外，还有8家创业板上市公司集中申购。单月29家公司发行，创下了一级市场的天量。其三，年关在即，在股指进一步接近前期高点之际，大小非减持此起彼伏。据WIND数据统计,11月有超过100家公司发布减持公告,称遭到其股东减持,累计减持数量已经达到11.3亿股。若根据减持期间股票均价计算,减持市值合计约130.9亿元,比10月份的71.1亿元环比增加 84.2%。
第二，国际经济环境继续动荡。其一，美元反弹可能拖累全球流动性。上周五美国劳工部发布的数据显示，11月非农就业人数减少1.1万人，低于10月的11.1万人，也远低于华尔街经济学家的13万人的预期。由于美联储今年以来多次表示，因为美国的失业率一直在不断攀升并且处于高位，美国刺激计划不会退出。而上周五的数据显示美国失业率开始掉头向下出现好转，引发了全球市场对于美联储可能提前加息的预期，美元如果找到底部，其反弹将进一步促进国际资本市场重新洗牌，大量低息拆借投资资本市场和大宗商品市场的美元资金可能回笼，从而拖累资源股和新兴资本市场。其二，债务融资危机似乎并未消失。迪拜发生的债务危机打击了债券市场的信心，债权人原本认为其权益由阿联酋中央政府背书，几乎一夜之间，连地方政府都拒绝承认，迪拜世界突然宣布的延期偿债要求导致全球债权人重新评估借贷风险。惠誉和标准普尔一周内同时将希腊主权债务信用评级调降至BBB+，西班牙的主权信用也受到调降，势必进一步打击全球资金拆借的信心。因此，短期来看，金融市场动荡局面仍将继续。
第三，政策方面暗示不支持资产泡沫。其一，《瞭望》撰文提出提升印花税率或者将其改为双边征收，市场多头对此信息来源仍然满腹狐疑。其二，国际上有多个国家逐步退出货币政策，如澳大利亚已经2次加息，国内的中长期国债收益率预期也在上升，反映了市场利息率回升的要求。尤其考虑到11月CPI将由负转正达到了0.6%，进一步提升名义利息率增加的预期。
险资下注“虎头”还是“牛尾”？
巴菲特告诫，20世纪切切不可押注美国。21世纪的投资者应该切记，万万不可为中国空头下注。中国宏观经济的增长趋势确定无疑，对于市场上最重要的中长期投资者——保险资金来说，只有顺应这样的趋势，投资决策永远不是多头空头的选择，而是何时作为多头的选择。着眼当前，也就是选择押注牛年之尾，还是虎年之首的问题。
目前大盘点位距离历史最高点虽然只有一半，但距离年中反弹最高点只有10%左右，考虑到大部分中小盘股票实际已经站上了历史高点，因此，空中加油能否实现，关键是看行情能否成功切换到大盘蓝筹上去。保险资金的投资策略中必须考虑两个重要因素，其一，保险资金风险控制较为严格，更加青睐大盘蓝筹股票，因此，应该耐心等待蓝筹启动的时机；其二，第四季度保费通常只有年初的一半左右，因此，年底的投资压力相对较低。在市场形势并不明朗的情况下，保险资金完全可以积蓄力量，稳健地等待时机，做好“开门红”的投资。
