保险
超跌股也有春天
在大盘股板块中，除地产外，保险股应该是下跌最多的。以领头羊中国平安 为例，从去年11月以来该股一路从62.97元跌到近期的低点44元，跌幅达到30％。这样的下跌，主要受累于金融股整体的疲弱以及中国平安大小非解禁等。大跌之后，保险股3月首周已经显出止跌信号，保险板块本周平均上涨0.59％，涨幅第一的太保本周上涨3.03％。
分析人士认为，股价超跌以及保险股本身业绩的平稳上升，让保险股后期走势潜力十足。从股价角度看，截至周四收盘，目前A%2BH股中，A股价格低于H股的前三名均为保险股占据，中国平安A股低于H股14.88％;中国太保A股比H股低12.43％;中国人寿A股比H股价格低11.07％。
另外，保险股的业绩也表现不俗。根据三大保险巨头所公布的年报预告来看，保险行业在2009年已经走出了金融危机的阴影，均取得了超过50％以上的高速增长。而本周公布的本年度首月保费收入数据显示，三家都顺利实现了虎年“开门红”。中国人寿1月原保险保费收入同比上升14.2％，比去年12月份保费收入206亿元增长了1倍。平安、太保等也同步增长。银河证券许力平报告认为，中国保险业即将迈入一个新的时期，今年的保费增速将超过去年。国泰君安彭玉龙报告则称，寿险保费重新进入高增长阶段。
保险股具有安全边际
首先，数据显示，三家上市保险公司发布2010年1月保费收入公告，均出现50％以上的增长。为了实现保费开门红的惯例，各家公司都采取了比较积极的销售政策，特别是寿险公司，创下了近年来的最快增速。由于平安在2009年11-12月期间提高万能险结算利率，扩大了对竞争对手的利率优势，这对1月万能险销售形成刺激，预计新增保费中将有很大一部分是万能险。同时，在新会计准则下，保费增长对业绩的效果越加明显，新准则下首年保费能直接带来保险公司会计利润，保费增长越快，利润提升的可能性越高，这与原有准则存在明显的差异。正是基于此，保费的高速增长昭示了今年业绩可能达到更高的水平。在投资收益不出现大幅下挫的判断下，公司业绩值得期待。我们注意到，保险股具备较高安全边际，从盈利和内含价值两个方面看，保险股的估值水平都处于较低的位置，压制市场表现的主要原因是市场对流动性收紧带来股市系统性担忧。随着这种利空情绪被市场逐渐接受和消化，在规模高增长、收益率上行、养老金试点等行业利好带动下，保险估值水平有望回升。
深入分析我们发现，从保险企业的盈利原理而言，最佳的选择当然是进行完整的资产负债匹配投资。也就是说一旦保单卖出，保险公司就能够在资本市场找到一种投资使其投资收益率高过保单的成本而且投资年限基本相当，那这样的话，保险公司基本上能够获得一个稳定的利差收益。而就中国的现状而言，由于保险公司的投资范围相对比较缺乏，因此权益类市场必然成为其投资的一个重要市场。而在对保险公司的跟踪分析中也发现，保险公司投资权益类资产的比重也随着行情的延续而越走越高。在上一轮周期中，保险企业的权益投资比例最高时超过了投资资产的20％，在金融危机中下滑至2008年末的8％以下，随着近期市场整体回暖，保险股的权益投资比例逐渐升高，并且我们认为在未来之中，这种上升趋势还将延续。
从另一角度分析，我们可以看到AIG的权益类资产占比几乎没有超过6％，而METLIFE则几乎没有超过2％。而我国的三家保险公司其权益类资产的比重几乎没有低于过6％。由于AIG等公司大幅亏损，我国保险股具有较大估值优势，权益类投资将会使得未来保险板块的业绩表现超预期，建议适当关注。
值得我们注意的是，近期PMI环比出现下降，短期大盘走势仍不明朗，我们需要在防范系统性风险的基础上抓住机会。
