时隔12日央行重启逆回购， CPI上涨不构成货币政策压力
记者 佘庆琪
1月10日，央行时隔12个交易日后再度重启逆回购，进行了600亿元7天期逆回购、600亿元14天期逆回购操作，当日有1200亿元逆回购到期，公开市场净投放为零。
中信
证券固收首席分析师明明认为，考虑到“临时准备金动用安排”、定向降准和差别准备金动态调整，当前流动性的平稳大概率将延续到春节前后。
同日国家统计局公布的数据显示，2017年12月CPI（消费价格指数）同比上涨1.8%，全年上涨1.6%。机构预期，2018年通胀将温和回升，CPI同比增幅将达到2%~2.5%，但当前时点来看，通胀及通胀预期的升温，并不构成货币政策调节的要求。
逆回购重启
尽管央行此前连续12个交易日暂停了逆回购操作，此间在公开市场上净回笼高达10500亿元，但年后
银行间与交易所资金面均保持稳定。
上交所隔夜国债逆回购GC001加权利率1月10日收报2.5540%，已经连续5个交易日保持在3%下方。
“年后一周内流动性水平出现明显转松现象，货币市场利率和同业存单发行利率从2017年年底的高点快速下行。”明明认为，最近资金面改善主要有赖于财政存款的大规模释放。
而当前流动性的平稳是否能延续到春节前后？明明认为，春节前后流动性持续改善是大概率事件。
首先，“临时准备金动用安排”保证春节期间流动性环境较为适度。2017年12月29日，央行决定建立“临时准备金动用安排”，允许在现金投放中占比较高的全国性商业银行，在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。此举将有助于平抑流动性的季节性波动。
其次，定向降准和差别准备金动态调整大概率将于2018年2月实行，对春节后流动性有较大正面影响，自动质押
融资业务新规将于1月29日正式施行也将有利于春节前后的流动性环境。
明明预测，随着年末资金面紧张局面逐步缓解，10年期国债收益率仍将维持在3.8%~4.0%区间。
CPI温和上涨
1月10日上午，国家统计局公布了2017年12月与全年物价数据。
从单月数据来看，12月份CPI同比上涨1.8%，涨幅比上月上升0.1个百分点。交通银行
金融研究中心高级研究员刘学智表示，食品价格上涨是拉动12月CPI上升的主要原因。
12月PPI（生产价格指数）同比上涨4.9%，涨幅则比上月下降0.9个百分点。刘学智表示，前期价格上涨较大的上游产业呈高位回落特点，12月PPI同比涨幅缩小基本符合预期。
全年数据来看，2017年全年CPI上涨1.6%，涨幅比上年回落0.4个百分点；全年PPI上涨6.3%，结束了自2012年以来连续5年的下降态势。
刘学智称，2017年全年CPI平均涨幅收窄，核心CPI稳中略升，预计2018年CPI同比涨幅将上升至2%左右，通胀水平温和，PPI将保持增长态势，涨幅有所收窄。
摩根士丹利华鑫证券首席
经济学家章俊表示，2017年CPI涨幅显著低于3%的目标通胀率，预计2018年政府还会把目标通胀率维持在3%，但与之前有所不同的是，2018年的实际通胀水平将在2.5%左右，可能会比较接近目标值。
章俊也认为，虽然诸多因素指向通胀率可能回升，但2018年物价上涨整体可控，不会成为政策层面的焦点性问题。
“从实体经济层面来看，年内出现经济过热而引发较高通胀的概率很低。”章俊还表示，从货币层面来看，虽然央行目前没有跟进美联储加息，但金融去杠杆已经显著推高市场利率，中美利差维持在高位，为稳定人民币汇率提供了坚实的基础。
章俊认为，在国务院金融稳定委员会的统筹下，“双支柱调控框架”下的中性货币政策和宏观审慎政策将继续推动金融市场去杠杆，因此从货币角度来看，没有通胀大幅上升的基础。
值得关注的是，2018年央行是否需要调整存贷款利率，近日再度引发市场讨论。
刘学智认为，总体上看，2018年物价形势将有助于经济平稳运行，不会产生货币政策相应调节的要求。
国泰君安固收首席覃汉认为，近期对加息讨论的升温，根本原因还是在于市场对于通胀的担忧正在抬升。“从通胀、宏观、政策等多个角度来看，我们认为目前并不是一个适合传统加息的窗口期。”覃汉称。
覃汉认为，虽然短期内，乃至2018年上半年，传统加息可能都很难看到，但是在下半年随着通胀压力增大、银行净息差持续低位，以及脱虚向实下的信贷投放走高，存贷款利率存在不小的上调可能性。
再从人民币汇率的角度来看，人民银行参事盛松成近日也表示，真正对金融市场和汇率有影响的不是存贷款基准利率，而是金融市场利率，因此，不主张甚至是反对目前加息。
“最近几个月，金融去杠杆导致金融市场利率上升，上升以后和美联储利率相差1.5个百分点，所以不存在汇率压力问题，也不一定要提高实体经济存贷款利率。”对未来三到五个月的判断，盛松成则认为，要看CPI水平。
兴业银行首席经济学家鲁政委表示，政策工具既需要将存量债务保持在一定的水平上，又要控制增量债务。保持贷款基准利率不变，可以让存量债务的利息基本不变。银行通过对新增贷款的利率上浮，即可应对市场资金供求变化。2018年基准利率仍将保持不变。
