扩大内需不能靠融资环境宽松

    本报评论员 欧阳觅剑

 

　　4月23日召开的中央政治局会议要求，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来。看到“扩大内需”这个词，有人就想到货币政策要转向，以为要通过更宽松的货币政策实现对内需增长的刺激。但政治局会议同时也强调，保持货币政策稳健中性。因此，扩大内需不能靠放松货币政策进行刺激。实际上，宽松的融资环境对于内需的持续增长是不利的。

 

　　对于中国这样的大国而言，内需是经济增长的决定性力量。在大多数年份，净出口在GDP中的占比都比较小，2010年以后基本上都小于3%（只有2015年例外，为3.5%）。从净出口对GDP增长的贡献来看，从2008年到2017年的10年里，有6年为负。根据国家统计局的核算，在这10年里，内需对经济增长的年均贡献率达到105.7%，超过100%。这就是说，这些年内需增长的情况都比较好。那为什么今年要特别提出“扩大内需”呢？原因之一是，去年净出口拉动GDP增长0.6个百分点，是去年GDP增速小幅回升的直接原因，而今年净出口对GDP增长可能是负贡献，一季度拉低了GDP增长率0.6个百分点，外需的这种波动会给经济增长造成冲击，需要扩大内需进行对冲，避免经济增长率出现大幅波动。

 

　　另一方面的原因是，内需的持续、稳定增长也遇到了一定的挑战。在GDP核算中，内需分为两块——最终消费支出和资本形成总额，人们一般称为消费和投资。在过去几年，消费是内需增长的主要动力，从2012年到2017年，社会消费品零售总额的增长率从14.3%逐步下滑至10.2%，仅下降了4.1个百分点；而同期全社会固定资产投资总额的增长率从20.3%下滑7%，下降了10.3个百分点。从贡献率来看，消费对GDP增长的贡献率逐渐上升，2016年达到了64.6%，是2001年以来的最大值；而投资的贡献率基本上是逐渐下降，2017年仅为32.1%。消费起到了经济增长“稳定器”的作用，甚至可以说独力支撑。也因如此，消费被寄予了厚望。但是，如果投资增长继续大幅减速，只靠消费也是难以拉动内需稳定增长的，这个问题今后会逐渐变得严峻。

 

　　消费虽然增长比较稳定，但在很大程度上经济和收入增长的因变量，随着经济和收入增长减速，消费的增长也会放缓。去年消费对GDP增长的贡献已经小幅下滑至58.8%。今年消费增长加速的可能性也不大。近年的消费增长，消费性金融起到了一定的拉动作用，但这属于超前消费、透支消费，发展太快会有风险，不宜以消费性金融作为扩大内需的手段。

 

　　扩大内需的重点还是在于投资，需要使投资增长稳定下来。但从今年一季度的情况看，固定资产投资增长仍然有减速的可能性。一季度固定资产投资（不含农户）同比增长7.5%，略高于去年全年的7.2%，但低于去年同期的9.2%。固定资产投资有三大块——制造业投资、基础设施投资、房地产开发投资。

 

　　所谓扩大内需，以前主要是指增加基础设施投资。基础设施投资往年增长比较快，但今年一季度下滑到了13%，可能是受地方政府去杠杆和规范PPP项目的影响。这两大措施对于防范金融风险具有重要意义，政府部门去杠杆更是今年结构性去杠杆的任务之一，因此，不能太多依靠基础设施投资扩大内需。当然，这方面的投资维持较快增长也有一定合理性和可能性。

 

　　一季度房地产开发投资逆势反弹，同比名义增长10.4%，高于去年全年的7%，也高于去年同期的9.1%。可见，房地产市场的热度并没有真正减弱。但房地产开发过热会导致金融风险继续积累。而且，房地产开发投资中很大一部分是炒作土地升值，并不能拉动经济增长。因此，今年需要继续使房地产市场“退热”，而不是拉动房地产开发投资以扩大内需。

 

　　因此，扩大内需有赖于制造业投资加速增长。需要指出的是，教育、医疗等服务业投资的增长比较快，但由于规模较小，不能起到稳定内需增长的作用。制造业投资增速近年一直在较大幅度地下滑，去年在PPI高涨幅的推动下小幅反弹至4.8%。但今年开局又是低迷的状况，一季度仅增长3.8%。制造业投资约占固定资产投资的30%，增速如此之低，当然是不利于内需稳定增长的。

 

　　拉动制造业投资增长不能靠宽松的货币政策。实际上，宽松的融资环境更有利于金融业和房地产的发展，它们利用宽松融资环境获取资源的能力远强于制造业，因而会形成脱实向虚的金融环境。中性偏紧的货币政策能够对金融业和房地产起到一定抑制作用，反而对制造业等实体经济更为有利。