2010年前两个月寿险保费增长强劲中国太保 、平安和中国人寿公布1-2月寿险保费增长强劲。我们认为,中国太保、平安和中国人寿的新业务价值增幅有望达到或小幅超过我们分别为27％、25％和23％的预测:1) 1-2月,中国太保按现行中国会计准则核算的寿险保费为人民币205亿元(根据“新会计准则”为人民币187亿元),同比增长56.5％,相当于我们按香港会计准则核算的2010财年总寿险保费和投资合同收入预测的26.5％左右(2009/2008年为19.3％/23％)。我们认为寿险保费收入增长强劲的主要原因是银保产品增长强劲;高利润率的代理业务增长符合我们的预期,同比增长19％。
2) 1-2月,平安按中国会计准则核算的寿险保费为人民币369亿元,同比增长35.2％,相当于我们按香港会计准则核算的2010财年总寿险保费和投资合同收入预测的22％左右(2009/2008年为20％/19％)。我们认为,平安维持产品结构不变并保持了新业务利润率。
3) 1-2月,中国人寿按中国会计准则核算的寿险保费为人民币774亿元,同比增长15.2％,相当于我们对2010财年预测的24％,略高于2009/2008年23％/20％的水平 。我们认为,随着长期期缴产品保费进一步上升,中国人寿的新业务利润率将温和改善。
首选股:基于估值买入中国太保A(强力买入名单)和平安A/H由于估值不高,我们将评级为买入的中国太保A 股(位于强力买入名单)和平安A/H 股作为我们的首选股。1) 在我们的基本假设下,我们假设A 股沪深300指数年底的点位为4,300点,较目前的3,359点上升28％。中国太保A 股和平安A/H股对应的2010年预期新业务价值倍数分别为17倍、13倍和16倍,低于19倍、25倍和16倍的周期中值均值。2) 在较差假设下,我们假设沪深300指数2010年底的点位为2,500点,由当前水平下跌25％。以上三只股票对应的预期新业务价值倍数与周期中值水平基本一致(见图表4)。其他短期期权或推动因素包括:1) 2010年上海可能试行税延型企业养老保险计划,我们认为中国太保和中国人寿的受益程度要大于平安;2) A 股可能表现强劲,虽然我们认为A 股市场仍受到企业盈利强劲与旨在抑制通胀的紧缩政策的交互作用的影响。平安的盈利/内含价值对A 股投资回报率的敏感性最高。
风险:A 股市场持续疲软;保费/新业务价值增长不及预期。
