中国人寿或受制于投资压力 一线城市市场已被平安超越

　　中国人寿2010年业绩前瞻

　　中国人寿 7日晚间公布了2009年业绩报告,按照新会计准则,其2009年实现营业收入3420.26亿元,增长9.25％;净利润328.81亿元,同比增长71.8％;每股收益1.16元;并拟每股派发现金0.7元。

　　中国人寿称,2009年其净利润大幅增长的主因是其股权投资比例增加,在资本市场向好境况下,投资收益大增。

　　而展望2010年,国信证券预计中国人寿2010年一年新业务价值增长20.5％,达213亿元,折合每股0.75元。目前股价隐含的新业务倍数为23倍,故维持“谨慎推荐”投资评级(编注:国金证券 ,同样给予中国人寿“买入”评级,并基于其最新年报数据微调目标价至36.43元)。

　　不过,随着年报出炉后,中国人寿昨日市场表现并不好,报收于28.32元,跌2.34％。

　　新准则提高净利润

　　我们认为,新会计准则提升中国人寿净利润和净资产22％,也符合之前的预期。在新准则下,中国人寿2009年实现每股收益1.16元,每股净资产7.47元。在旧准则下,我们此前分析其每股收益和每股净资产分别为0.95元和6.13元,并认为新准则会提升净利润和净资产20％~30％。实际上新准则比旧准则预测数据在净资产和净利润上提升幅度分别为22.1％和21.9％。

　　此外,2009年中国人寿一年新业务价值增长27.2％,略好于预期。

　　不过,我们认为,新会计准则增加了中国人寿税收负担,减少其内含价值。根据中国人寿敏感性测试结果(编注:所谓的敏感性测试结果,是市场对新会计准则对中国人寿业绩负面影响的担忧),应税所得额按新会计准则测算,中国人寿2009年调整后的净资产、有效业务价值、内含价值、一年新业务价值分别下降2.4％、4.2％、3.2％、2.7％。按25倍新业务乘数计算,中国人寿评估价值下降2.9％。