万亿候场外资难推A股牛市

杨国英

开年以来踊跃入场的外资，对利好政策的憧憬，以及候场外资的可观额度，正在A股助推起一波乐观情绪—2019年牛市可期？

外资踊跃参与A股市场的行动的确越来越引人关注。近日，《证券日报》通过新近公布政策和数据，包括沪股通、QFII等，概算出今年流入A股市场的境外增量资金可能会超过1万亿元。

数据显示，今年以来，北上资金通过沪、深股通分别成交约1567亿元、1203亿元，合计约2770亿元，合计净买入341亿元，超过了去年同期的规模，刷新了净买入纪录。与外资的积极参与相呼应，2019年以来，A股市场拐头向上，似有被激活之势。

增量资金是影响资本市场表现的直接因素，但是所谓的候场外资只是理论数值，决定“增量资金论”能否持续有效、乃至支持一轮牛市的，是资金对市场的判断，其中包括对政策红利的预判、对企业整体盈利能力的预期，以及A股市场在全球市场估值水平的对比中，是否具有足够的吸引力。

此外，众所周知的是，国内的流动性只是结构性的紧张，市场本质上并不缺少资金，而是缺少对回报的信心，在这种情况下，为何这一次外资成了影响A股走势的关键指标？仅仅是因为我国资本市场的开放？显然，如果以绝对的资本回报为锚，这一逻辑并不成立。

事实上，这一轮外资踊跃参与促成的A股反弹，其市场逻辑仅仅是短期的。要知道，上证综指2018年累计跌幅已经达到24.59%，是2008年金融危机以来的最大年度跌幅，在去年A股“深蹲”之后，在资本市场深化开放的背景之下，A股今年开年的行情，被解读为外资“抢跑”，很容易给人一种牛市开始的感觉。

此外，外资在当下时点涌入A股的一个触发点，是美元的弱势使得包括中国在内的新兴市场主要货币被动升值，一定程度上改善了新兴市场的流动性。

同样，对于A股未来的走势，外资涌入现阶段只能说是起到了激活、制造热点效应的作用，至于2019年全年A股能否有一个交易活跃的牛市，根本上，这取决于我国经济持续承压下行的预期能否反转。近日国家统计局公布的数据显示，中国2018年GDP同比增长6.6%，符合预期，但四季度GDP同比仅增长6.4%创10年新低，反映了经济下行压力仍未减轻。此外，去年12月的社融增速继续下降，且短期票据多、长期资金少，说明信贷需求匮乏、银行风险偏好下降的问题尚未有根本性的提振。

事实上，A股当前和未来一段时间的机会，都更可能是结构性的，而非整体性的。从估值水平来看，当前A股市场下行空间已经比较有限，约有一半以上行业的市净率水平处在历史最低水平，沪深300估值市盈率则为13倍，而标普500股票指数市盈率是29倍，估值水平则处在历史高位。

不过，今年中国经济发展走势尚不明朗，一方面整体经济形势面临下行压力，另一方面，地产新开工面积、出口增长等关键指标还在可接受范围，且家电汽车刺激消费政策大概率会在年内出台，这些因素决定了今年上市公司与行业可能会出现差异化发展的特点。

整体来看，受制于经济基本面，2019年中国股市依然缺乏拐点式的趋势性“增长点”，结构性行情可能有，但预判全面牛市出现的逻辑支撑点还是过于单薄。

（作者系财经专栏作家）