全国政协委员杨成长：科创板给券商带来机遇与挑战

　　全国政协委员、申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长3月4日在接受《金融时报》记者采访时表示，科创板会给券商带来很大的业务机会，同时会给传统券商的业务能力带来巨大考验。定价方面，传统券商定价大致参考市场或固定收益定价，科创板则带来三个问题。一是企业不完全根据财务指标上市，甚至有些是亏损企业，这对定价会带来问题。二是企业的无形资产、动产占到很大比例，不像传统上市企业那样不动产占比更大，因此没有市场参考价格。三是定价彻底市场化，通过对相关机构的询价得到最终价格，不可能按照一定市盈率或简单参考市场同类定价格。因此，承销的定价能否被市场接受、能不能反映企业的真实价值，都对券商提出了挑战。

　　“我们强调对科创板企业要跟投，为的是强化定价能力。不是简单抢项目，而是对项目认真全面评估、合理定价、长期督导。”杨成长说，科创板对券商带来巨大的机遇，更带来巨大挑战，反过来也推动证券行业发展，从过去的通道业务、资金业务，转向以中介服务为核心。特别是对科技型企业，对于科技成果、科研技术到底有没有前途、市场空间多大，这些都需要券商对此有判断能力。

　　“跟投企业出现破发，如果是市场定价，也是正常现象。”杨成长表示，从科创板规则来看，对科创企业股票发行上市形成了一定弹性，有弹性空间的是发行条件、股权结构要求，但没有弹性的是信息披露和淘汰机制。这就是注册制的本质特点。

　　杨成长表示，科创板的注册制模式对于其他板来说是制度试验田，放宽资本市场入口、加大事中事后监管、强化淘汰机制，这是资本市场发展的必然趋势。此外，多层次资本市场体系还需要解决的一个问题是识别不同类型企业，确立不同的市场类别和发行方式。

　　日前，证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》两个文件，上交所发布6项主要业务规则。杨成长说，这是大方向，不同类型的交易市场就是市场组织者，监管部门是监管者。交易市场需要对发行、上市、交易、监管、退市负起责任。这就形成交易市场的差异性和适度竞争。“什么样的制度是好制度，这需要市场进行检验，在检验过程中逐渐寻找到最合适中国的资本市场制度。”杨成长说。

　　杨成长强调，要培养投资于资本市场的长期投资者。供给侧改革核心是解决资金端和产品端的对接问题。股票融资、债券融资是企业急需的，从资金端来看这些都需要长期资金去投资，但目前来看短期资金与长期需求不匹配，这也是结构性改革需要解决的突出问题，要优化需求和供给结构，特别是引导长期资金的投资和发展。这需要依靠保险机构、公募基金、风险投资基金的发展，目前来看这些在市场上占比太小。

　　“我们现在的资金结构是橄榄形的，中间是银行，有200多万亿元资产，两头的证券和保险都只有十几万亿元资产。对比发达国家，比如美国是哑铃型结构，保险资产和资本市场规模占比大。这样的结构有助于长期资金与长期资产的匹配。”杨成长说。

　　此外，杨成长认为，目前风险型资产的投资资金偏少。“例如，去年出现民营企业债券发行难，其实在国外对于低等级信用债的投资也有一定占比。风险高，收益就高。如果能做好配置，从长期来看，这类债券的收益会比高等级信用债收益高。”杨成长说，背后原因是我们的资金性质不同，导致两者不匹配。如果解决长期资金和长期需求的配比、风险资金与风险资产的匹配问题，就能在很大程度上解决实体经济的需求。