提升股票市场融资能力 助力培育新动能

　　4月28日召开的国务院常务会议将新基建、新动能提上了议事日程。会议指出，要加快信息网络等新型基础设施建设，以“一业带百业”，既助力产业升级、培育新动能，又带动创业就业，利当前惠长远。

　　新基建、新动能多集中在高技术新兴行业。此次会议点出了其中一部分，即工业互联网、智能制造、网上办公、远程教育、远程医疗、车联网、智慧城市等。这些领域有一个共同点——在发展早期需要科技创新的突破性进展。而推进产业升级、培育新动能离不开资金支持。

　　开展新基建、培育新动能，投入资金问题如何解决？会议指出，要坚持以市场投入为主，支持多元主体参与建设，鼓励金融机构创新产品强化服务。就金融支持来说，无论是从资金属性来看还是从风险属性来看，来自资本市场的直接融资都要比来自银行的间接融资更适合新动能行业发展。因此，当下我们急需提升股票市场的融资能力。

　　首先，许多新动能行业在进行科技创新时，资金需求大、周期长、风险高、回报慢，因此更需要长期性的股权融资，这就对资本市场的融资能力提出了更高要求。而现实是，近年来，直接融资在金融体系中所占比重不升反降，尤其是股票融资增长较慢。中国人民银行行长易纲在其最新发表的《再论中国金融资产结构及政策含义》中分析认为，“从2008年至2018年，在我国金融资产结构上，银行贷款占比显著上升。2018年末，贷款余额较2007年末年均增长17.7%；与GDP之比为176.7%，较2007年末上升了76.2个百分点。而直接融资占比不升反降。2018年末，包括股票和债券在内的证券资产与GDP之比为135.5%，较2007年末下降31.4个百分点。2008年后，受内外部多种因素影响，股票融资占比下降。”由上述分析可见，与银行间接融资相比，直接融资体系特别是股票市场的体量明显偏低，融资功能偏弱，应该说还不能很好地满足科创类新动能行业企业的融资需求。

　　其次，从风险属性看，资本市场更适合承担为科创类新动能行业企业融资所附带的风险。易纲在《再论中国金融资产结构及政策含义》中表示，“市场经济的本质特征是经济主体分散决策、自担风险。这一方面有利于分散风险；另一方面也是一种激励机制，经济主体通过承担风险可以得到相应回报。政府的职责就是保护好产权和相关权益，使得社会经济主体有积极性去承担风险，从而获得相应回报。市场经济中的很多制度安排，如股票市场和有限责任公司等，本质上是一种激励机制和风险分担安排，既可以使投资者获得应有的回报，又有利于避免风险过度集中，从而有助于推动创新和发展。”他还认为，国际金融危机以来的十多年里，中国金融资产的风险向银行部门集中、向债务融资集中，其中一个重要原因就是直接融资尤其是股票融资增长较慢。

　　相较传统行业，新动能行业企业在早期发展时，投资回报率存在不确定性，风险比较高，资本市场显然比银行更适合承担这种风险。由一个强健的资本市场来承担这部分重任，不但有利于新动能行业企业融资，也有助于市场经济机制凸显其“分散决策、自担风险”的优越性。国务院常务会议提出，要坚持以市场投入为主，支持多元主体参与建设。资本市场担起融资重任，便能促使市场机制发挥决定性作用，可以显著增强市场主体参与和投入的积极性。

　　因此，要开展新基建、培育新动能、推动产业升级，就必须通过深化改革提升资本市场特别是提高股票市场的融资能力，建设更健全的直接融资体系。在推进改革方面，要加快推进证券发行注册制改革，提高资本市场的透明度，让投资者真正通过自我决策，在承担风险的同时获得相应投资收益。

　　我们看到，资本市场改革最近又迈出了新步伐，4月27日召开的中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。我们期待，在未来，资本市场改革能够持续稳步前行，为产业升级和新动能行业发展增添动力。