收购友邦存隐忧︰投资者宜留意，保诚吞并友邦一事存在着资本水平不足、收购作价偏高及业务过分集中亚洲三大隐忧。
英国保诚(02378)日前公布供资集资1,645亿港元，以筹集资金以总代价355亿美元鲸吞友邦(AIA)，并计划于5月25日(下周二)以介绍形式于本港及新加坡正式挂牌上市。到底保诚最终能否成功并购友邦，现阶段仍属未知之数，但事件却足以影响投资者应否买入保诚股份的决定。
保诚雄心勃勃，势要收购友邦(AIG亚洲业务)，成为亚洲区保险的一哥。事实上，两大保险巨擘合并所产生的协同效应是毋庸置疑的；图1显示，合并方案完成后，新保诚于亚洲区主要国家/地区的市占率普遍处于2至3成，属区内第一。
两者合并后，2013年来自新业务盈利收入的税前协同效益达8亿美元，成本的协同效益则达到3.7亿美元(见下表)。引述彭博报道，保诚行政总裁谭天忠(TidjaneThiam)有信心于2013年，保诚亚洲区业务的经营溢利将会翻一番至47亿美元(即32.6亿英镑)，而友邦的价值更会上升80％至逾600亿美元。
然而，“未见其利，先见其害”，亮丽的经营前景背后却存在不少隐忧。
集团资本不充裕
保诚收购友邦的355亿美元中，有250亿美元是以现金支付，余下的则以经扩大后的保诚股份、强制性可换股票据及次级票据支付。而现金部分将由保诚透过供股所得的200亿美元及透过发债筹募得来的50亿美元拨付。
事实上，收购友邦总代价之高，的确让保诚面对资金紧绌的风险。穆迪于3月8日发表的报告便指出，是次收购金额乃保诚公布消息前的市值的约1.5倍。但融资方案主要透过股权融资进行，而AIAGroup的未偿还债务很少，因此他们预计不会对合并后集团的杠杆比率产生严重的负面影响。
不过，早前英国金管局突然叫停保诚供股，便是基于忧虑保诚收购友邦后，其资本水平未必足以抵御经营环境逆转。虽然保诚透过取得约10亿英镑(约115亿港元)的次级债券融资额度的方法，最终成功获得当局“首肯”，但借来之钱始终要清还，公司实际的资本水平未有因此而提升。
收购作价过高
合并方案中另一个让人诟病的地方便是“买贵货”。投资者一般会使用股价对内含值比率(Price/EmbeddedValue；简称P/EV)来衡量保险股的估值。股价对内含值比率愈低，即股份愈抵买。
P/EV＝股价?每股内涵价值
金融时报评论中便指出，保诚的内含价值约为1倍，但出价却相当于友邦内含价值的1.7倍。
保诚公司透过“沽出”(以供股形成进行)估值低廉的保诚股份，买入估值高昂的友邦股份，并不划算。正如股神巴菲特所言：“用一家低估值的股票，换取一家高估值的股票，此做法是不可能不伤害公司股东的！”
收购作价过高，亦成为了保诚现有股东对公司投下反对票的原因之一。引述彭博报道，保诚30大股东之一的ScottishWidowsInvestmentPartnership便因此而沽出手上的持股。
业务过分集中
合并完成后，保诚将成为亚洲区保险业务的一哥。谭天忠便曾于彭博电视访问中指出：“若投资者有意投资于亚洲，保诚乃不二之选。”
亚洲区保险业龙头既是其卖点，亦有机会成为其致命伤。当合并完成后，保诚的内含价值中有68％来自亚洲业务。虽然亚洲区的增长潜力雄厚，但政治、货币滙率、股票市场等风险普遍高于欧美等成熟经济体系。保诚主攻亚洲市场外，还买入友邦(即AIG的亚洲业务)以壮大亚洲区业务版图，恐怕未能达致分散业务风险的目的。正如CavendishAssetManagement所言：“保诚正在将大量鸡蛋放进远东地区的篮子中。”
投资者毋须心急
保诚最终能否收购友邦，答案将于6月7日股东大会中揭晓。由于收购友邦一事被定义为非常重大的收购，因此必须获得75％或以上的股东投票赞成，方会获得通过。有意投资保诚的读者，不妨待股东大会举行后，才再作决定。
合并方案中另一个让人诟病的地方便是“买贵货”。投资者一般会使用股价对内含值比率(Price/EmbeddedValue；简称P/EV)来衡量保险股的估值。股价对内含值比率愈低，即股份愈抵买。
P/EV＝股价?每股内涵价值
金融时报评论中便指出，保诚的内含价值约为1倍，但出价却相当于友邦内含价值的1.7倍。
保诚公司透过“沽出”(以供股形成进行)估值低廉的保诚股份，买入估值高昂的友邦股份，并不划算。正如股神巴菲特所言：“用一家低估值的股票，换取一家高估值的股票，此做法是不可能不伤害公司股东的！”
收购作价过高，亦成为了保诚现有股东对公司投下反对票的原因之一。引述彭博报道，保诚30大股东之一的ScottishWidowsInvestmentPartnership便因此而沽出手上的持股。
业务过分集中
合并完成后，保诚将成为亚洲区保险业务的一哥。谭天忠便曾于彭博电视访问中指出：“若投资者有意投资于亚洲，保诚乃不二之选。”
亚洲区保险业龙头既是其卖点，亦有机会成为其致命伤。当合并完成后，保诚的内含价值中有68％来自亚洲业务。虽然亚洲区的增长潜力雄厚，但政治、货币滙率、股票市场等风险普遍高于欧美等成熟经济体系。保诚主攻亚洲市场外，还买入友邦(即AIG的亚洲业务)以壮大亚洲区业务版图，恐怕未能达致分散业务风险的目的。正如CavendishAssetManagement所言：“保诚正在将大量鸡蛋放进远东地区的篮子中。”
投资者毋须心急
保诚最终能否收购友邦，答案将于6月7日股东大会中揭晓。由于收购友邦一事被定义为非常重大的收购，因此必须获得75％或以上的股东投票赞成，方会获得通过。有意投资保诚的读者，不妨待股东大会举行后，才再作决定。
