短期资金利率走低难持续 “滚隔夜”加杠杆需悠着点

    临近月末，金融市场资金面却更为宽松，尤其是隔夜资金利率本周以来持续走低。7月27日，银行间存款类金融机构隔夜质押式回购（DR001）加权平均利率早盘一度跌破1%，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜期品种亦下行报1.008%。

    隔夜利率短期内的走低，反映出当前金融市场流动性的充裕，这是市场资金供求变化的体现。相比于DR001，央行多次向市场强调应更关注DR007的变动，将后者作为观察短期货币政策“松紧”的指标。7月以来，DR007运行依然较为平稳，加权平均利率保持在1.4%~1.5%波动，继续低于同期政策利率水平，反映出当前货币政策延续稳健偏宽松的基调。

    不过，尽管当前短期资金利率维持低位，甚至近日还有所下行，但从央行在公开市场逆回购投放变得频繁小幅变动的策略调整看，随着经济总体触底回暖，下半年货币政策难现进一步“加量”宽松，坚决不搞大水漫灌，不超发货币、不透支未来，意味着货币政策在发挥托底经济渡过难关的逆周期调控作用时会适度有为。因此，随着主要经济指标明显改善，短期资金利率进一步下探的概率较低，而是有望在逆回购更为精细化的投放中向政策利率平缓回归。

    可以预见，美联储还将多次加息，加之近日欧央行大幅加息走出“负利率时代”，全球利率上行将是下半年国际金融市场的“主旋律”。中国货币政策尽管坚持以我为主的取向，但在“兼顾内外平衡”的客观需求下，国内资金利率亦难上演趋势性走低的反向行情。

    尽管当前DR001利率继续下行，投资者倾向于通过借入隔夜资金加杠杆赚取票息收益，推动隔夜质押式回购成交量高位运行，不过，此种“滚隔夜”的债市加杠杆套利行为需悠着点。债市加杠杆行为一旦过度则极易加剧资金面的脆弱性，资金供求变化稍有风吹草动就易触发利率的明显波动。