数量型工具如何影响货币供给

　　据统计，3月底，我国外汇储备达到30447亿美元，突破3万亿美元大关。同时2月份我国外汇占款余额213753.16亿美元，同比增加19.14%，外汇占款持续上升。尽管1季度我国出现贸易逆差，但是资本流入增加，国际收支盈余，外汇市场上外汇供给增加，人民币面临升值压力。中央银行为了稳定汇率，仍然需要买进外汇，基础货币增加迅速，2月底我国基础货币为191229.92亿元，同比增加25.29%。为了控制货币供应量和通货膨胀，中央银行又必须通过冲销干预，吸收或冻结过度增加的基础货币，从而在不改变货币供应量的情况下，实现对汇率的调控。

　　我国冲销干预的工具主要是法定准备金率和公开市场业务。这两种工具操作影响基础货币和货币乘数，进而冲销货币供给的增加。4月17日，我国央行宣布自4月21日起，法定准备金率再次上调0.5百分点，这也是去年以来第10次上调法定准备金率，法定准备金率达到20.5%的历史高位；公开市场业务更是央行调控市场流动性的日常工具。实际上央行提高法定准备金率和公开市场业务同时影响基础货币和货币乘数，但这两种工具对基础货币和货币乘数变动方向影响有所不同。

　　从准备金工具来看，如果商业银行存在超额准备金，央行提高法定准备金率，超额准备金会转化成法定准备金，即超额准备金率同等比例下降，则提高法定准备金率对基础货币和货币乘数没有影响，进而对货币供应量没有影响。如果商业银行没有超额准备金，则提高法定准备金率，商业银行必须收缩信贷，上缴法定准备金，基础货币会增加，但是此时货币乘数会下降。因为法定准备金率上升，货币扩张能力下降，货币乘数下降。以上是理论层面的分析，实际上，商业银行在存在超额准备金的条件下，央行提高法定准备金率，为了满足自身的流动性，超额准备金率可能不会同比例下降，而是下降的幅度可能要小于法定准备金率上升的幅度，因此货币乘数可能也会下降。此外，如果法定准备金率不变，仅是超额准备金率下降，这并不影响基础货币总量（即法定准备金上升，超额准备金下降），但影响基础货币的结构，使货币乘数上升，货币供应量增加。如2009年国际金融危机期间，我国货币和信贷大幅度上升主要是由于超额准备金率持续下降，货币乘数上升的缘故。从法定准备金率调控来看，对基础货币和货币乘数影响依赖于银行体系是否存在超额准备金。

　　如果央行发行票据回笼货币，则对基础货币的影响是直接的。央票发行将会导致基础货币下降或基础货币增速变缓，但是对货币乘数的影响就不一样了。如商业银行用超额准备金购买央票，则超额准备金率下降，基础货币下降的同时，货币乘数会上升。如果商业银行没有超额准备金，则必须收紧信贷资金以购买央票，存贷款减少，法定准备金下降，基础货币减少，货币乘数是下降的。

　　因此从两种工具对基础货币和货币乘数的影响机制来看，提高法定准备金率要么不影响基础货币和货币乘数，要么增加基础货币，降低货币乘数；而公开市场业务减少基础货币，增加或减少货币乘数，视不同的情况而定。根据货币供应量公式，如果货币乘数和基础货币同时变动，则对货币供应量变动的影响取决于二者的变化，对货币供应量影响是这两种效应的叠加。如果基础货币和货币乘数同时增加（或减少），则货币供应量加速增加（或减少）；如果基础货币增加（或减少），货币乘数下降（或增加），则货币供应量变动取决于基础货币和货币乘数相对变动大小。从增长率的角度来看，如果货币乘数和基础货币增长率均大于0（或小于0），则货币供应量加速增长（下降）；如果货币乘数和基础货币增长率变动方向相反，则货币供应量的变动取决于二者相对变动大小。例如，如果基础货币增加（或减少）幅度较大，货币乘数下降（或增加）的幅度较小，将导致货币供应量增加（或下降）。通常法定准备金率提高对货币乘数收缩的影响要大于对基础货币扩张的影响，而公开市场业务对基础货币削减的影响要大于对货币乘数增加的影响，因此总体上这两种工具操作对货币信贷都是收缩的，并且法定准备金率的收缩效果更显著。

　　如果外汇占款持续增加，法定准备金率跟着外汇占款的增加而上调，冲销干预的效果取决于对基础货币和货币乘数的相对影响。2011年，我国要实行稳健的货币政策，提高法定准备金率和公开市场业务将搭配使用，有利于同时降低基础货币和货币乘数，控制货币信贷的过度增长，遏制通货膨胀。今年以来，我国已连续4次上调存款准备金率，我国公开市场业务也会逐步加大对资金的回笼力度，上周央行从市场净回收资金830亿元，未来公开市场业务将和法定准备金率一道，共同担负回笼或冻结资金的重任，通过基础货币和货币乘数变动机制，两者的结合更有利于控制流动性的过度扩张，强化宏观调控的效果。