安信证券 杨建海
报告摘要：
中报净资产回顾与3季报净资产预测：截至2010年上半年，国寿、平安和太保的净资产分别为1917亿元、1051亿元和742亿元，与1季度末相比环比分别增长12%、17%和6%。考虑了向股东分红、募集资金和评估利率调整等因素后，国寿、平安、太保的净资产分别环比增长4.3%、0.9%和3.6%。根据中国人寿 披露的数据，假设沪深300在9月末仍维持2900点，债券收益率也仍维持目前水平，那么中国人寿3季度净资产环比上升幅度预计11.3%。按照过去几个季度净资产的相对表现，我们预计中国平安 和中国太保 环比升幅分别为8%和9%。
净利润、综合收益和内涵价值情况：2010年上半年，国寿、平安、太保、人保和太平实现归属于母公司股东的净利润分别为180亿元、96亿元、40亿元、26.5亿元和9.5亿元，同比分别增长7%、29%、67%、3206%和13%。综合收益较好的反映了包含浮盈变动在内的实际盈利状况。2010年上半年，国寿、平安、太保综合收益分别为5亿元、66亿元和7亿元。同比均有大幅下降，但平安相对来说表现更为突出，同比下降55%，而其他两家分别下降98%和113%。2010年中期末，上市公司资本公积中包含的浮盈分别为32亿元、4亿元和37亿元。2010年中期末，中国人寿、中国平安和中国太保的内涵价值分别为2784亿元、1843亿元和1047亿元。除了中国人寿由于巨额分红的原因使得内涵价值有所下降以外，其他两家公司内涵价值均比去年末有所增加。
平安的结构和增长最佳：从规模保费收入来看，太保遥遥领先，同比增长53%，同期国寿和平安则分别只有13%和26%；首年保费则是平安明显领先，同比增长高达92%，同期国寿和平安分别为9%和60%；平安首年期交同比增加了75%，国寿和太保分别为24%和37%；从标准保费来看，平安的增速达68%，高于国寿和太保的18%和42%；平安半年新业务价值同比增长44%，其他两家分别为11%和18%。因此2010年上半年平安寿险的成长性最好，增长质量最佳。
财险盈利和规模均表现突出：2010年中期，人保财险、太保财险、平安财险和太平财险的保费收入分别为814亿元、270亿元、300亿元和31亿元，同比增长分别为22%、45%、61%和43%。除了人保财险以外，其他几家的市场份额均有所上升。财险行业总体处于发展的快车道中，上半年行业保费收入同比增长了34%。规模快速成长的同时盈利能力也有了迅速的提升，综合成本率和去年同期相比均有明显下降。2010年上半年，人保财险、太保财险、平安财险和太平财险的综合成本率分别为97%、95%、97%和100%，和去年同期相比分别下降了6.3个、3个、4.7个和3.4个百分点。
维持行业“领先大市A”的评级，首选中国平安。基于季报表现突出、制约因素消失、财险业务重估等因素，我们认为9月份是保险股获得超额收益的重要时间段，个股上仍然维持平安、太保、国寿的排序。
机构来源：安信证券
