“买外汇发人民币”造成货币多发

　　人民币发行过多已经成了不争的事实，但是，对它原因的主流判断却并不能令人信服。许多学者和官员都认为，国际收支顺差太大，导致人民币发行过多。笔者却认为，是人民币发行过多导致国际收支过多，而且只要实行买外汇发人民币这种方式，一定会导致人民币的多发。

　　我国目前实行的是结售汇制度，出口企业获得外汇之后要按规定卖给人民银行，人民银行按一定的比例发行人民币。在这个基础上，国际收支持续巨额顺差，势必造成人民币发行过多，所以官员和学者对于货币发行过多原因的主流判断，也并非完全不合理，但是，这只是依据现象，而不是本质作出的判断。

　　按照经典的汇率决定理论，一国国际收支将导致该国货币升值，然后进口增加，出口减少，国际收支顺差缩小，甚至消除，所以不会发生像我国这样长期持续巨额的顺差。经典论断的前提是货币发行与国际收支状况没有直接必然的联系。以美英国家为例，他们的货币发行以买国债或者再贴现商业票据的方式进行，这就决定了他们的国际收支顺差再大，本币发行不变，外汇进来多了，本币就相对减少。当然本币要升值，出口困难了，国际收支顺差也就缩小。也就是说，按照他们的货币发行方式，一国几乎不可能保持长期持续巨额的国际收支顺差。而我国的情况却与经典理论的论断有根本不同，我国已经有了将近20年的顺差，近五年在人民币不断升值的同时，国际收支顺差仍有大幅度的增加。其中原因甚多，最主要的是我国的货币发行与外汇挂钩，外汇进来多，人民币发行也多。尽管政府说是按某个一篮子货币的标准发行，但不管怎样，只要人民币发行随外汇增加而增加，人民币相对数量的减少就有限，人民币升值就难以到位。国际收支顺差不仅难以消除，还将继续存在，人民币发行就会继续增加。

　　可见，国际收支顺差过大导致人民币发行过多只是现象，而人民币发行过多导致国际收支顺差才是本质。而且，人民币供给自创对人民币的需求，因为人民币供给过多阻碍人民币升值到位，国际收支就持续顺差，外汇进来，对人民币的需求增加，如此循环，则难免使人民币供给越来越多。

　　买外汇发人民币不仅是我国面对国内外经济压力的现实选择，更是我国传统货币理论局限的表现。如果仅仅由于我国经济增长压力太大，而不是认为这种发行方式有局限，我国就不会选择这样的发行方式。可偏偏依据传统货币理论的推导，买外汇发人民币是天经地义，无可厚非的。

　　毋庸讳言，我国的就业压力非常之大，温总理去年曾经说，我国的失业有2亿，缓解如此巨大就业压力，促进和谐社会建设的最好方式，莫过于限制人民币汇率升值幅度，这样才能有足够的订单和就业机会。这只是我国买外汇发人民币的一个外在原因。

　　改革开放之前，买外汇就是我国人民币投放的重要渠道。按照我国当时的理论，货币流通要为商品流通服务，外汇相当于商品，出口越多，外汇收入增加，人民币要对应发行，这就能实现货币流通与商品流通的相适应。如果国内发生物价上涨，只要从国外买入商品，投入国内市场，就能把上涨的物价打压下去。所以按照外汇收入发行人民币是没有问题，不容置疑的。这样的理论逻辑在国际收支顺差很少的情况下问题不大，一旦达到今天这样3万多亿美元的顺差规模，买什么什么涨，甚至什么都没买，只要市场形成这样的预期，国际炒家就会兴风作浪。他们推高国际市场的价格，并把责任推到我国身上。此时我们买进的外国商品都贵了，不仅无法把国内的物价打下来，甚至还会进一步推高国内的物价。

　　不仅如此，货币流通与商品流通相适应的理论，也偏离了现代货币理论与操作的轨道。我国传统货币理论是依据MV=PQ的著名公式展开的，也就是货币量乘上货币流通速度，要等于物价水平乘上商品产量。如果货币量多了，物价要上升，而商品量多了，物价会下跌，所以货币流通要与商品流通相适应。但是，这样的理论假定所有的货币都在流通中与商品相对应，而没有货币退出流通，实际上没有讨论由人们持币倾向所决定的货币需求，更没有讨论持币倾向对物价的影响。不讨论货币需求只追求货币流通与商品流通相适应，而不会用利率来调节货币供求，这就使我国货币理论与货币发行，都走上与其他国家不同的轨道。因为美英等国买卖国债，再贴现商业票据发行货币，这就将货币供给与利率连在一起，并使利率成为宏观调控最重要的手段。

　　货币流通与商品流通相适应的理论还会加剧经济的波动，因为商品量多时货币供给要多，商品量少时货币供给要少，这就是在经济繁荣时货币供给多，对过热的经济火上浇油，经济萧条时无法增加货币供给，对偏冷的经济雪上加霜，从而根本无法实现逆经济风向行事的现代宏观调控。更不用说，现代的商品量无法计量，不仅有冷背残次，更有新产品的进入，还有现货，期货，甚至货币的本身，所以货币流通与商品流通是无法相适应的。

　　更重要的是，这样的理论还与现代的产权明晰要求相悖。因为货币是国家的负债，它的发行要用国家的资产为担保，只有在计划经济中，所有的资产，包括外汇等都是国家的，国家再据以发行货币，才能实现国家资产负债的对等。现在出口企业的外汇已经不是国家的，而人民银行却能对之发行人民币，这就显然不符合现代社会经济主体资产负债平衡的要求。

　　显然，买外汇发人民币的方式是不可取的，不仅因为它的理论前提有问题，更因为它在实际操作中已经造成了人民币发行过多，所以解决问题的出路，在于改变人民币发行方式，把买外汇的发行转移到买国债上来，这不仅可以以国家的资产为货币发行的担保，而且，切断了货币发行与国际收支状况的连接，使人民币汇率的波动，能够发挥调节国际收支的作用，从根本上解决人民币发行过多。因为买外汇发人民币也是刺激出口、增加我国总需求的无奈，所以刺激内需，使之取代外需，保障我国总需求，才能创造改变人民币发行方式的必要条件。

　　（作者系上海交大安泰经管学院教授）