陶冬：美国经济的弱势与转势

瑞信董事总经理 陶冬（资料图）

　　美国第三季度GDP增长，值得玩味。这是一个弱势的复苏，不过增速又快过预期，噪音颇大，趋势仍然明显。

　　第三季度中美国经济扩张2.0%。好过预期，比起第二季度的增长和夏季市场所出现的悲观情绪（最终触发联储的QE3），经济的势头不错。不过增长的最大拉动力，来自国防开支环比13%的跳升，拉动增长0.6个百分点，这个是无法持续的，尤其当财政悬崖已经迫在眉睫。同时，中西部的旱情对增长亦有冲击。农业在美国经济中所占比重甚小，不过此次旱情罕见地严重，估计拉低增长0.4个百分点。

　　美国经济复苏，已经进入第十三个季度，在六○年代以来的历次复苏中（扣除1980年短暂的复苏）第十三个季度的增长介乎3.0%-5.7%之间，平均增长4.6%，而此次仅有2.2%的增速。无就业复苏、银行中介功能坏死、房地产市道一蹶不振、地方政府收紧开支等内部原因，与欧债危机、金融业去杠杆化、全球增长放缓等外部原因发生共振，令美国经济复苏乏力。甚至联储的三轮量化宽松和一轮扭曲操作（OT），也未能令增长重上坦途。

　　细看增长内容，消费增长升2%，住宅投资更涨14%。最近的月度数据无一例外地显示，美国房地产市场开始触底回暖。在就业乏力、银行惜贷的环境下，房市的动力仍然稍嫌单薄，但是房市开始走好，美国经济的不确定性便大幅减少。汽车与耐用消费品消费也有持续的改善，相信低利率环境开始激发部分消费者的购物欲望。

　　与美国消费者形成鲜明对照的是，企业投资意愿之低下。商业投资收缩1.3%，相信企业对财政悬崖可能带来的冲击和不确定性颇为担心，对全球增长及欧债危机持审慎观望态度。延后投资的决定本身，令资本产品订单雪上加霜，加深了企业的担心，并形成恶性循环。

　　自从2009年中开始复苏迄今，美国企业投资较活跃，弱美元之下出口更是亮点，消费和房地产却步履蹒跚。第三季度的增长显示，这种趋势倒转过来了，消费与房地产市场出现了生机。笔者乐观者中转变，毕竟如果财政悬崖不全面爆发，明年企业投资会有恢复。让消费者重拾信心，其实困难得多。

　　尽管目前仍处于弱复苏状态，笔者相信房市的改善令美国经济的复苏进入一个新阶段，美元升值应该更有底气。历史上看，美元走强在中期对商品价格和新兴市场而言，并非好消息。