华凯智博：利率变动时期 寿险产业面临挑战和机遇

　　随着中国经济市场化程度的逐步提高，利率与GDP增长率、通货膨胀率三者之间的关联度和相互作用的程度越来越高，变化方向基本一致，利率逐步发挥了抑制通货膨胀或促进经济增长的作用，杠杆效应不断加强。

　　2008年9月以后，为应对由美国次级贷款引发的国际金融危机对中国经济可能产生的影响，央行在短短的半年内连续五次下调基准利率，在亚洲金融危机之后，中国再次进入降息周期。而随着通胀预期越来越临近，此轮的降息周期也已临近尾声。很明显，中国市场现在处于一个利率快速变动的时期，而利率的变动之于中国保险市场，尤其是寿险产业意义又如何呢？华凯智博根据历史数据对此问题作出详细解答。

　　历史利率变动带来寿险公司巨额利差损

　　首先，我们回顾一下历史上利率变动对中国寿险产业的影响。

　　从1996年5月1日起到2002年2月21日止，为应对亚洲金融危机对经济发展的不利影响，中国经历了持续五年多、连续降息八次的降息周期，一年期银行存款基准利率由降息周期之前的10.98％，大幅下降至2002年的1.98％，降幅高达九个百分点。与原本就不高的保险资金投资收益相比，随着大幅降息，当时的寿险产品预定利率已经大大低于当时保险企业对客户承诺的固定利益，造成中国寿险行业在此轮降息周期中产生了巨额利差损。

　　从2004年10月到2008年上半年，为抑制从2003年开始的生产资料价格上涨进而引起的投资过热，央行在近四年的时间内逐渐紧缩货币政策，连续七次提高银行存款利率，九次提高银行贷款利率，并屡次上调存款准备金，中国经历了加息周期。2008年以前是加息周期的前期，上一轮降息时的高息债券的到期，实现了巨大的债权收入，对保险业特别是寿险业的复苏，解决1999年以前所形成的负债资产有非常大的意义。在这一阶段，短期理财保险产品发展迅速。2008年8月以前是升息周期的后期，加息周期所积累的保险资金的成本较高，而实体经济的不确定性和紧缩的预期导致债券收益率回落，寿险公司的利差空间缩小，甚至出现利差损。

　　利率变动如何影响寿险市场？

　　从历史上利率的变动来说，无论是降息还是加息，对于中国保险市场，尤其是寿险市场，都是非常严峻的考验，在上面所提到的一轮降息和加息周期中，寿险公司都出现了巨额的利差损，对寿险产业的发展都产生了严重的影响。下面笔者详细分析利率的变动是如何影响到寿险市场的。

　　华凯智博在第四次全国保险市场调研后认为：利率的变动从需求和供给两个方面影响寿险市场的发展。

　　需求方面，人身保险商品与居民储蓄及其他金融产品具有替代性。一般说来，当银行储蓄利率上升时，人身保险的需求会相应减少；反之，当银行储蓄利率下降时，人身保险商品的需求会相应的增加。人们在购买人寿保险时无疑要与储蓄和其他投资工具进行预期收益率的比较，利率作为金融的重要杠杆，它的波动必然引起各金融工具预期收益率的变化。当利率上升时，银行存款、债券、股票等金融产品的总体收益率上升，而寿险保单的预定利率不变，消费者开始增加对其他金融产品的投资而减少对寿险的购买，形成其他金融产品对寿险产品的替代效应，从而导致寿险需求减少。反之，利率下调，使得保险需求上升，储蓄需求下降。由于保险公司调整保单利率具有迟延性，人们通常会积极投保，利用时间差获得低价格高收益的保障。万能险是与银行存款利率变动关系更紧密的险种，早在上一轮降息周期中，万能险就凭借比定期存款稍高的结算利率成为许多储户的替代性选择。

　　供给方面，利率变动直接影响保险资金投资收益率，从而改变投资型保险产品的利润率，促使人身保险公司调整产品结构。保险公司保险金主要属于负债型投资，一般而言，债券型投资占保险资金总投资的比例超过50%，银行存款、权益投资占比较小。当利率上升，债券价格下降，银行存款收益上升，一般来说总投资收益是下降的；利率下降，债券价格上升，银行存款收益下降，总投资收益上升。降息初期，保险公司在降息之前配置了大量高息债券，这些债券将获取丰厚的利差，保险公司的债券久期需要和自身保险产品久期相匹配，因此保险公司实际上出售的债券非常少，降息表现出的是账面浮盈；降息中期，虽然货币政策的放松可令保险公司资金成本压力稍有缓和，但利率降低以及未来降息预期将进一步降低债券收益率，而存款准备金率下调释放出的更多流动性将进一步推高债券价格进而降低保险公司在债券投资的收益率，从而将降低保险公司利差，对银行渠道短期理财产品的影响较大；降息末期，低成本保险金来源与预期高回报率使得债券价格降低，债券利差收益逐渐扩大，同时预期利率将逐渐回升，预期的银行存款收入增加。